投资大师谈投资怎么样

《点股成金－－投资大师谈投资》 Investment Gurus by Peter Tanous 第一部分 概览 介绍P7 投资美国资本市场德财富指数（图） P10 通俗地说，夏普比率测量对承受的一定风险你取得了多少额外的回报。交易的工具 P16 阿尔法就是测量非市场带来的回报。P18 对于高波动性，经理们认为，只要高的波动性是在正的一面，波动性就是好事。P20 增长型经理寻找的公司具有如下特点：1、所在的行业发展前景良好；2、销售增长率和收益增长率高；3、价格－收益比合理；4、管理层强。P22 价值型股票有如下特点：1、价格－收益比低；2、市场不关心；3、低于面值出售；4、有隐蔽资产。P24 自下而上投资 我们不关心世界末日是不是到了，我们只知道按这个价格，这个股票绝对是好买卖，所以不要用那些经济数据来烦我。第二部分 投资大师谈投资 米歇尔·布莱斯 共同股份公司 P34 麦克斯的伟大之处不再于投资，而在于如何生活，如何作一名丈夫，一名父亲，一位朋友，一位管理他人资金的经理。举例来说，麦克斯永远会回一名股东的电话。今天，我也一直这么做。这样做很重要，因为它向股东表明你对他在意。P35 我知道应该做的一件事就是观察精明的人。尤其是对我们的破产和便宜股票业务来说，观察人是一项工作，因为总有一些人掌握着大量资金，对公司进行控制。P38 不是问题的答案使你在这个行业出色，而是你询问的问题使你在这个行业出色。如果你提出恰当的问题，你总能比其他人发现更多东西。P43 我们并没有试图想管理或控制一家银行。我们只是试图使他们合理分配他们的资本以挖掘潜在的价值。在你们以35美元的价格买入时，大通的帐面价值是42美元？是的。它的收益，我不能肯定，是5或6美元。另外还有每股30美元的其他资产，像信用卡业务、抵押业务以及其他各种各样的东西，所有这一切都没有反映在账面价值中。但这些家伙用他们的股票进行一项收购。简直是疯了！ P44 风险与波动性并不完全等同。很难对风险进行度量。度量回报却非常简单。你无法对风险构造模型，你必须对我们的投资组合里的250家公司中的每一个公司进行详细研究，讨论如果收益令人失望，股票会怎样。理查德·H·德利豪斯 德利豪斯资本管理公司 P56 米歇尔·罗特希尔德在他的《生态经济学——作为生态系统的经济》一书中，进行了一个惊人的比较。如果我们把这20万年压缩成一天24小时，在前23个小时左右的时间里，我们以狞猎和采集为生；然后从晚上11点到11点58分，人们靠农业和手工业维持生活。如罗特希尔德所说，所有的现代工业生活是出现在最后90秒。如果我们不熟悉变化，变化也就不熟悉我们。P59 势头投资也许可以定义为识别和购买具有很强价格上涨趋势的股票，并且只要上升趋势继续，就一直持有送些股票。P61 我们倾向于把资金集中投资于最成功的股票。P63 答案是：没有恰当的市盈率。这就像问：大头针上可以容纳多少的跳舞天使？ P66 从过去的经历中我已经看到，当公司增长率较高时，分析人员的估计几乎无一例外地偏低。P67 获得成功需要你专心于所做的事情，并且需要花费大量时间。市场需要人们献身。这也是一些人半途而废的原因。P70 不过当我购买钱币时，我不是在探究经销商正试图卖出哪些钱币，而是探究他们正在试图买进哪些东西！我不管在大型展销广告他们想卖什么，而主要注意广告下面他们列出的他们希望买进的东西。马里奥·吉伯利 吉伯利基金公司 P81 如果你对某一个行业十分熟悉，购买那个行业的公司股票的风险就会较小。由于代理所有者在价值方面，现金产生能力方面，以及管理质量方面存在某些特征。因此，你要用定量和定性尺度，衡量公司。P82 我会问：一位了解情况的实业家愿意花多少钱买人这家公司？这家公司如果是私营企业，价值多少？购买者愿意出价多少以及为什么？当然，私人市场价值是可变的。它是利率、资本结构和税收的函数，所有这些因素都对价值有间接影响。因此，私人市场价值投资的确随时间而变化。P83 催化剂在此非常重要。它可以是一份13D文件，也可以是对公司的剥离。创始人的离婚、创始人的死亡、希望改变其税收状况的家庭集团，以及法规的变动等都可以视为催化剂。P84 最理想的是增长型股票以低于基本内在价值的价格抛售。那是我们竭力追求的。在私人市场价值投资的混合框架内，你要做的事情是，寻找并发现股票价值2美元却正以1美元出售的公司，这里，2美元的价值以至少比通货膨胀率与最低风险回报率之和更快的速度增长。我们谈论的是基本的估价方法。我们正在探讨当你对一个企业进行评估时，你认为它值2美元，这是私人市场价值，但是该公司却正以1美元的价格出售。这是一幅快照。然后，你需要一幅动态照片。那2美元在5年后将值多少？就是说，其价值会增加吗？因此，回到前面的话题上，像我这样的价值型投资者愿意收购的是价值不断增长的公司。P87 如果你回顾过去10年，并展望未来20年，我的一个重要投资主题是时间和空间概念。P89 发现被低估的公司是一回事，发现一个将被无限期地低估下去的公司是另一回事。威廉·F·夏普 诺贝尔奖获得者 斯坦福大学商学院金融学教授 P97 波士顿投资经理人杰雷米·戈兰瑟姆的研究说明，如果谁在1929年时持有低于票面值的股票（价值型股票），那他就得等到1939年才能完整地赚回票面价值。P109 首先决定你愿意承受多大的风险，然后根据确定的风险水平，选择一个合理的资产分配方案。再选择经理和基金，以实现资产分配方案。尽童减少成本。对著名的积极经理能比可比的消极策略增加多少价值，要采取务实的态度。彼得·吕奇 富达——麦哲伦基金 P110 在我的咨询业务中，一致性是我们在挑选优秀的基金经理时，要考虑的主要性格特征之一。P114 沃尔玛案例 P115 我再次强调，如果你考察10个公司，你会发现其中1个有趣。如果你察看20个公司，你会发现，2个；如果你察看100个，你会发现10个。抓住一切机会尝试的人赢得比赛。这就是问题的关键所在。P116 有时公司正在好转，而股票却在下跌。这正是你所寻找的。股票市场和股票价格并不总与公司的状况同步。P118 公司的经营状况恶化，行业的从业人员可以比专业投资者早六个月或一年卖出其所持有的股票。他们了解他们的行业，他们有绝对可靠的有价值信息。P123 在挑选股票方面不存在天赋。对我最有用的是逻辑，因为它帮助我辨认华尔街内在的不合逻辑的东西。我相信在我的书中提到过，华尔街的思维与一些古希腊人的想法相同。他们会坐下来，为马有几颗牙齿争论好多天。正确的答案是找一匹马看看。P131 他指出大多数美国人在购买冰箱时比在购买股票时进行的调查分析更多，他也许是对的。劳拉·J·斯洛特 斯洛特一韦斯曼一默里公司 P135 我们寻找使价值型方法有效的催化剂。它可能是管理层的变化，如乔治·费希尔离开摩托罗拉公司，跳槽到柯达公司。或者是企业重组，如联盟（百货商店）的管理层着手对联盟进行整顿，之后由莫西和百老汇商店收购了该公司——导致该公司的营业利润率从一位数升至两位数。催化剂还可以是一个不力知的隐秘事件。例如，两三年前，我们意识到处方药品的销售将成为医疗保健的一个非常重要部分，我们开始购买零售药店的股票。P137 你必须了解市场舆论和真相，而且你必须了解市场舆论对收益回报的预计，因为那正是大部分投资组合经理正在买入的东西。P139 为什么沃伦·巴菲特和彼得·吕奇做得非常成功？因为他们的专一集中。他们有自己的致胜策略，并对此坚信不疑。随着时间的推移，他们不断地改进策略。P143 我们不知道明天早上哪个公司会发明一个更好的小玩艺或小装置，消息出现在网络上，而我们的股票将下跌30％，并且我们对怎么应付这种局面毫无主意。因此我们不购买技术股票。P144 如果你阅读年报，你会发现可口可乐公司的增长很有规律。你也会发现这是多么的合理。这家公司运营良好，经营项目非常集中。这与阅读回报率在过去三年中一直下跌，但管理层仍在谈论股东权益且有着四种全不相关的业务的公司的年报截然不同。斯科特·斯特林·约翰斯顿 斯特林·约翰斯顿资本管理公司 P156 就学术观点而论，20年来，我从未见过任何人能够一贯准确捕捉市场时机。我一直把全部资金都用于投资，并集中投资于最强劲的行业部门和股票上，因为这类公司的股票在熊市中跌幅较小，在牛市反弹又能遥遥领先。P157 我希望拥有那些在收益、销售、发现所有者变化，经纪赞助和相对价格力度方面具有最大的向上变化率的公司。在股票中我特意寻找5种东西，还有一种是可遇不可求的题材。第一，我寻求收益的加速增长。我对以30％的速度稳定增长的公司不感兴趣。大多数基金经理会很乐意拥有这些东西。我不是。我希望拥有增长率从30％上升到60％的公司。第二，我希望资产负债状况良好。第三，我寻求充分的相对价格优势。第四，我希望我所投资的公司属于在市场价格方面表现良好的行业。第五，所有权结构中机构持股份额较低。第六，我们将注意主要的投资题材——即我们前面提到的动态趋势。P160 市盈率对于我们并不至关重要。天知道你如何对一个正在每年增长50％或60％的公司给出正确的市盈率？只要股票表现良好，并且在产生收益，就可以了。我们极少在购买一个公司前不与其管理层交换意见。这来自我做审计师时的工作经验。P161 抛出原则 第一，如果我们买进该股票的原因不再存在时，我们就抛出该股票。第二，如果股票估价偏高，我们就抛出。第三，通常也是最重要的一条原则，是如果相对价格优势开始减小，我们就抛出股票。P162 一旦一个公司太大，你增值的机会就减少了。由于规模较大，公司的固有增长率必定降低。这是一条不可违背的自然规律。尤金·法玛 芝加哥大学商学院金融学教授 P173 在我看来，股票价格仅仅是人们愿意持有它们的期望收益率的价格。如果它们是增长型公司，人们愿意以较低的期望收益率持有它们。布鲁斯·谢尔曼 私人资本菅理公司 P182 华尔街上的大多数年轻人认为他们懂会计，事实上他们并不懂。当你开始和他们谈论每股收益中的管理替代性时，对他们来说可能像希腊语一样难懂。他们不关心资产负债表上的延迟税收债务，不关心预付的广告费对公司营业收益的影响，也不关心那些能够造成盈利或亏本的不和谐的人为会计处理。P185 我们的价值定义是内在价值———些人为购买公司愿意支付的市场价值，和业务将带来的可自由支配的现金流量。P186 我们常以在银行的存款多少来评价一个人的生活，也可以用同样的办法评估公司。虽然有些公司盈利势头很好，过去盈利也较高，但如果这些公司所有的现金被与业务扩张无关的资本开支占用，或正被应收款、存货或预付款所占用，我们也会放弃掉。虽然在收益表土可以掩饰这种情况，但是，问题最终会从资产负债表上反映出来的。P187 至于你问的催化剂，自由现金流量会成为很好的催化剂。这些资金会积累起来，公司会利用这些资金做些上算的买卖。如果没有人意识到他们的股票的价值，他们会利用这些资金回购自己的股票。P195 我说，按照下面顺序对公司进行排序，回购股票占已发行股票的百分比，EBITDA倍数及剩余市场价值进行对比。然后合并所有的资本开支，再与自由现金流量对比，不用分析。P199 一位杂志记者一次问我，你在业余时间干什么？我说，我躺在“极可意”浴缸里读10Ks报告。埃瑞克·利伯克 林德基金 P206 在采访过程中，我问福斯持，哪些东西他从来不买，我引用他的原话。福斯特说：“我们很难对公用事业公司感兴趣，因为那是受政治驱动的，你的增长不能超越某一特定地区的人口界限，除非你能取得有利的定价，你的利润不会很高。如果你的利润开始丰厚，政府会通过一些政治办法取消有利的价格。” 公用事业公司倾向于对下降的利率不做反应，而对上升的利率反应敏感。但这里存在着滞后效应，这会损害公用事业公司的利益。不过，目前这一行业正在进行合并，我想，这是拥有这些公司的一个有利因素。P207 我们以历史纪录为依据进行察看，至少察看5年的历史纪录。根据公司过去5年的平均收益和收入，我们对其以后三年或更长的时间的经营状况进行推断。如果不存在收入流量，我们就察看流动资金。默顿·米勒 诺贝尔奖获得者 芝加哥大学商学院金融学荣誉教授 P221 M&M定理，任何厂商的市场价值独立于它的资本结构，因此股票（股权）和债券（债务）的比例不影响响公司的价值。为了使这一命题真实，你必须作出大约15个假定。P223 大体上，期权是金融里，你能成功地把某物定价为观察变量的函数的唯一例子。P226 一旦他们认识到如果行业内过度拥挤，投资于信息的平均收益率为零或更低，聪明的人将中止尝试，并离开这个搜寻行业。他们就成为了指数化者。福斯特·弗里斯 布兰德韦恩基金 P236 我们认为，拥有适合行业要求的其他信息渠道，而不是所有的信息都依靠总裁们鸡尾酒会上发表的演说，这样我们就有机会弄清楚备公司的真实运作情况。P238 “沟槽里的猪” 通过这种强制性的替换办法，我们不断地寻找新的题材。当我们发现这样的题材时，通过限制我们所能持有的公司数量，强迫自己替换掉一些公司。P239 我们尽量把自己看作是购买公司的生意人，我们问自己，如果股票交易所明天关门倒闭，我们突然拥了一家私营公司，这家公司能够值多少？ P240 首先，高度的睿智性的诚实。第二，旺盛的精力，强烈的好胜心，高效的人际交往能力，和与生俱来的好奇心。我喜欢聘用那些精力旺盛，但是这种精力是召呼而来的，而不是被动激励的。这中间大有区别。P241 “我们活着不是为了赢得上帝的恩赐，而是为了回报上帝的恩赐。” P244 我们一般不喜欢持有“概念”公司；我们对公用事业公司也难有兴趣，因为公司的利润前景是受政治影响的。因为你的发展无法超出一定区域的人口界限，除非你能够得到有利的定价。但如果公司的利润显得太高了，政治手段就会取消那些有利定价。我们不喜欢投资于那些命运掌握在少数决策者手中的公司。P246 你提到过你成功的因素之一是，你是一名时间管理的狂热者。P247 我们召开会议的目的是鼓励大家，劝勉大家，表彰大家，或用于建立某种有助于增强凝聚力的关系。凡·施里伯尔 贝内特一劳伦斯管理公司 P253 我们拥有一个特别适合现今的市场的哲学。我们勤勤恳恳地奉行这种哲学，并且这种哲学不仅符合现实，而且有准则，具有很强的适应性。我认为，适宜性和适应性是关键因素。P254 我们不相信多样化投资组合。P255 我们要购买那些我们认为它们确保有能力在竞争中胜利的公司。我们希望拥有同类中最好的公司，因为我们认为同类中最好的公司最终赢得胜利，而同类中最差的公司在竞争中失败。案例 凯玛特 P256 不管在特定行业占据优势需要什么东西，我们希望我们的公司拥有这种东西。P257 在我们的抛出决定中有3个要素。第1个是股票确实变得超买，被过分偏爱。抛出决定的第二个原则是，当我们投资的行业或主题的某些竞争者出现问题时，就该抛出了。第三个抛出决定是当我们明白错了时——对我们正在投资的某个公司，不管是出于何种原因我们的判断有误。雷克斯·辛格费尔德 多维基金顾问公司 P273 相对于其账面价格而言，价格最低的公司可能是那些遇到麻烦的公司。而价格最高的公司是那些收益臣大并且将继续非常成功的公司。P276 但当你在多种风险因素的情况下，波动性不一定是风险的唯一来源，甚至不一定成为一个风险因素。约翰·巴雷 马萨诸塞州财务服务公司 P288 如果你注意看我们的基金中持股排在前列的股票，你会发现我们已拥有了这些公司5年至1O年之久。P289 HFS是一家特许权授予商，它们并不拥有任何房地产。它们从霍华德·约翰逊公司、拉玛达公司、超级8以及其他的提供住宿公司等品牌获得了4％的特许权使用费。它们基本土不使用自有的资本。如果你能使它成长的话，因为它不需要许多资本，就摆脱了大量的现金流量，它是一个优秀的企业模式。它的股本收益率几乎无穷大。联合保健公司的情况也一样。它们并不拥有任何医院，它们并没有任何资本——因此股本收益率是无穷大的。它算是一台拥有网络和信息的市场营销机器，HFS也是这样。它们根本就不是资本密集型企业。P290 微软公司的股票要好得多，原因是太阳公司是一家资本密集的企业，它的股票收益率或者说资本收益萆要低得多，投资者获得的收益要少得多。因此，尽管有投资于资本密集企业的，如果你真正看看在过去的10年或20年里的好股票，你会发现好股票是那些已经成功地提高了自己的杠杆率的企业。P291 我将所购买的股票划分为4类：（1）价格适度的增长型股票。（2）二次机会股票——即所有的事实都摆在桌面上，但人们却忽略了它们，事实上将要出现转机的股票——就像先贤系统公司一样。HFS是价格适度的增长型股票的一个例子。（3）传统的增长股票———且你介入了其中的某些股票，你可能是走在前面了，但是如果你遵循一种面包切刀方法，如果它们滚动成长并且你拼死也握住它们不放，最后你会赚10倍的钱。例如，办公室设备供给公司。（4）非传统的成长股票——很多时候是依靠机缘的，是可遇而不可求的，例如保健机构。P294 问题就是：如果你的投资是这样，它使你经常给它的管理人员打电话，了解企业情况，那么这公司可能就不是你应该投资的公司！你应该对投资的长期浆展有足够的信心。你不应该操心今年圣诞节的销售情况。你投资的公司应该是这样：圣诞节销售不好时，你会想，这是买入更多迸种股票的一个绝好机会。P295 对未来以及公司的适应性的了解，这要求你不考虑或不要太重视某一特定的事件，例如今年圣诞节的销售。P298 有90％的信息是明摆着的，但大部分人不知道如何解释或运用它们。还有10％的信息就是艰辛的工作。但是信息是明摆着的。P302 彼得·吕奇所说，大部分钱不是由买入股票，并经历了它下跌的人们所损失，而是出没有买入股票而经历了它上升的人们所损失。罗杰·F·默里 哥伦比亚大学商学院银行和金融学荣誉教授 P313 势头投资意味着，你会失掉公司历史上的每一个转折点上。P314 在确定一个企业的内在价值时，我们必须设法了解企业的真实赢利能力，这不是企业报表中的赢利能力，而是公司的实际经济价值。训练有素的证券分析人员要做的一件事是，培养一种自我否定工作的意志。P316 首先，你坐下来想想如何确定你的投资范围。你已经听到沃伦·巴菲特多次提出，我不在我不熟悉的领域进行选择。这是很好的建议。远离那些你不熟悉，以后仍然陌生的业务。那是首要的建议。第二个建议是，在一个公司的知名度和受欢迎程度达到最高时，可以肯定市场定价已经大大超过了该公司的内在价值。P320 对某些公司进行深人分析，真正了解公司正在制定哪些决策，以及公司正在经营什么业务。这也是我从来不在我的投资组合中拥有多种股票的原因。罗伯特·B．吉莱姆 麦金利资本管理公司 P331 如果一个公司的收益每年增长15％，并且连续几年保持这样的增长，那么市场不确定性就很低，因为人人都知道它的增长率是多少！如果增长率本身也在增长，情况会是怎么样呢？那就不是人人都知道的了，这样，不确定性就很高，当收益增长超过市场预期时，在市场向新的现实调整的过程中，经常会出现超额回报，而且通常很快就出现。P332 公司破产的定义不是其净值为0，而是在债务到期时你没有足够的现金去偿付。P335 收益增长率加速度会经常带来超额市场回报。P337 决定一切的不是收益增长情况，而是增长率的增长情况。戴维·E·肖 D·E·肖公司 P347 我们是作为市场效率的低成本生产者，在获取利润中给市场带来效率。第三部分 途径 致富之路 制定明智的个人投资计划 （完）

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